東大グレアムです。
コロナショックへの対応により米国の財政赤字が急拡大したことで米国債への信認が低下し、グローバルマクロヘッジファンドが米国債のロングポジションを解消、さらにトレンドフォローのCTAがその流れに拍車をかけています。
大統領選の不確実性、コロナウイルスの感染再拡大とともに、これがエクイティデュレーションの長いハイテクグロース株に大きな打撃を与えました。
主要株価指数
S&P 500（青線）、NASDAQ 100（オレンジ線）、RUSSELL 2000(緑線)の5日チャートです。
10月29日はGAFA決算への期待もあり途中までNASDAQを中心に大きく上昇していましたが、引け間際になって上げ幅を急激に縮小しました。
10月30日はS&P 500が-1.21%、NASDAQ 100が-2.62%、RUSSELL 2000は-1.48%と全指数が下落しました。
S&P 500 Map
S&P 500の過去１週間のヒートマップです。
１０月２９日の引け後にGAFAが決算を発表しました。
Googl/Amazon/Facebookの決算は下落するような内容ではありませんでしたが、Apple共々グロース株全般が１０月３０日には大幅下落しました。
名目金利
７年金利（紫線）、１０年金利（青線）、２０年金利（オレンジ線）、３０年金利（緑線）の５日チャートです。
１０月３０日は7年金利が+6.22%、１０年金利が+5.94%、2０年金利が+4.08%、3０年金利が+3.44%とどの年限も大きく上昇しましたが、７年金利が特に大きく上昇しました。
実質金利
１０月３０日に１０年実質金利は-0.82と７月１７日の水準まで上昇しました。
また３０年実質金利は-0.23と、直近のピークであった１０月２２日と同水準まで上昇し、７月１3日の-0.24を上回りました。
ドルインデックス
ドルインデックスは１０月３０日に94を超え、１０月初旬の水準まで上昇しました。
ヘッジファンドのドルのポジショニング
U.S. Dollar Exposure of Currency Hedge Funds
ヘッジファンドのドルのポジショニングを見ると、ドルショートの巻き戻しが継続しています。
ドルインデックスの大半を占めるのはユーロのため、ユーロが売られてドルが買われていることを意味しますが、これは欧州のロックダウンの影響もあると思います。
グローバルマクロヘッジファンドとCTAの動向
債券利回りの動向は、前回の記事で紹介したリンク先のレポートの債券についての考察が参考になります。
CTAs Are Approaching A Liquidation Trigger Point As They Sell Treasuries
グローバルマクロヘッジファンドは今後３か月の１０年米国債利回り低下の期待が薄れたことから取引の方向性を転換し、９月に積み上げた１０年米国債先物（TY）のロングポジションを巻き戻し始め、それに対応してCTAはTYのロングポジションを解消しています。
10年債の利回りが１０月２２日に0.87％の高値に跳ね上がったため、グローバルマクロヘッジファンドのネットロングエクスポージャーはピークに達し、低下しました。
グローバルマクロヘッジファンドによるロングポジションの削減により、CTAはTYのロングポジションを損切し、ネットロングポジションは、8月のピーク時の約半分になりました。
CTAが取引の方向性を転換するトリガーラインは、以前の約0.72％から未決済のロングポジションの次の損益分岐点である約1.02％に向かって上昇しており、そのレベルを超えると、CTAは損切モードに移行します。
CTAがTYのネットロングポジションをすべて解消した場合、10年間のUST利回りは約1.20％になります。
※グローバルマクロ戦略とは、経済指標を用いてマクロ経済の動向を予測し、株式から債券・コモディティなどグローバルのあらゆる市場・商品を対象にロング・ショートを織り交ぜて投資する投資戦略
※CTAとは時系列分析やテクニカル指標を利用し、相場のトレンドを見出し、どうトレンドの継続を見込む順張り戦略
債券利回りが跳ね上がった理由
７年満期の米国債の発行額が急増
Ugly, Tailing 7Y Treasury Auction Sends 10Y Yield To Session High
参考：どの年限の国債も発行額が急増
７年満期の米国債の応札利回りが急上昇
１０月２９日に７年満期の米国債の入札がありました。
発行規模は53B$と前回９月２４日の50B$からさらに増加しました。
応札利回りは先月の0.462%から0.600%まで急上昇しました。
応札倍率は2.24に転落し、先月の2.423を大幅に下回り、2019年8月以来の最低値となりました。
これは米国債への需要が低下していることを示しており、先ほどのグローバルマクロヘッジファンドの見方を裏付けるものです。
※債券利回りの上昇＝債券価格の低下＝債券需要の低下
財政赤字の急拡大
もちろん、米国債発行額の急増と利回りの上昇の背景は２０年度に過去最悪の-330兆円まで膨らんだアメリカの財政赤字であり、大統領選挙後の追加の財政支援策によってさらに拡大する運命にあります。
バラマキが株価を害するか
国債利回りの急騰により暴落した市場は、今までは財政支援策は株価にプラスだと浮かれていた投資家が、財政赤字に目を向け始めたことを意味している可能性があります。
これに加えて現在は大統領選の不確実性とコロナウイルスの感染拡大が存在し、市場がリスクオフに動いているものと推測されます。
まとめ
・１０月２９日の引け後にGAFAが決算を発表した。Googl/Amazon/Facebookの決算は下落するような内容ではなかったが、これらを含むグロース株全般が下落した。
・グローバルマクロヘッジファンドは今後３か月の１０年米国債利回り低下の期待が薄れたことから取引の方向性を転換し、９月に積み上げた１０年米国債先物（TY）のロングポジションを巻き戻し始め、それに対応してCTAはTYのロングポジションを解消している。
・１０月２９日に行われた７年満期の米国債の入札は米国債の需要低下を象徴するもので、米国債の信認低下の背景にあるのは過去最悪の-330兆円まで膨らんだアメリカの財政赤字であり、大統領選挙後の追加の財政支援策によってさらに拡大する運命にある。
・国債利回りの急騰により暴落した市場は、今までは財政支援策は株価にプラスだと浮かれていた投資家が、財政赤字に目を向け始めたことを意味している可能性がある。
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