波乱の中に大統領選後のバブル相場の布石を見出せるか｜東大ぱふぇっとの米国株式投資ブログ

東大グレアムです。

市場は大統領選を見据えて混迷を極めていますが、データからはバブル相場の到来が予想され、現在が絶好の買い場である可能性があります。

主要株価指数

S&P 500（青線）、NASDAQ 100（オレンジ線）、RUSSELL 2000（緑線）の年初来チャートです。

10月2日の市場はS&P 500が-0.96%、NASDAQ 100が-2.83%、RUSSELL 2000が+0.53%とハイテクが大幅に下落した一方で小型株は上昇しました。

S&P 500 Map

１０月２日

１０月２日はGAFAMやNvidia、Netflix等人気のハイテク株を中心に売られました。

１週間

しかし１週間単位で見るとこうしたハイテク株は大きく反発しており、逆にバクソンモービル等のエネルギー株の継続的な不調が目立ちます。

バクソンモービルに至っては、コロナショックの最安値に迫る勢いで連日下落を続けており、（ナンピンによって結果的に）集中投資している人たちの精神状態が心配ではあります。

彼らはもしかすると配当の表面利回りが２桁になったことを喜んでいる可能性もありますが。

貴金属

金先物（青線）、銀先物（オレンジ線）、プラチナ先物（緑線）の年初来チャートです。

貴金属は過熱していた８月を除いては実質金利やそれを反映したドルインデックスの写し鏡のような状態となっており、実質金利のバリュエーション調整で上下している株式市場とほとんど同じ動向です。

Gold vs. U.S. Real Yield

実質金利

９月２１日以降の実質金利です。

最も満期が短い５年物の実質金利は９月２５日まで上昇した後、方向の定まらない動きが続いています。

最も満期が長い３０年物は金融緩和期待の後退でピークをつけた９月２１日～２２日からはやや下落し、短期側と同様に直近では方向の定まらない動きが続いています。

また、中間にあたる７年物～２０年物の実質金利はほとんど変化していません。

ドルインデックス

ドルインデックスは短期実質金利の動きと呼応するように動いており、２５日のピークからは下落しています。

インプライド・ボラティリティ

VIX（青線、右軸）とVXN（赤線、左軸）の年初来チャートです。

ナスダックオプション市場の活況を背景に、VIXに対してVXNは歴史的に割高な水準が継続しています。

NASDAQ 100-S&P 500 Volatility Ratio at Peak Levels

VVIX（VIX of VIX）

VIXのVIXであるVVIXを見ると、直近では上昇しているものの、９月３０日には96近辺まで下落するなど、コロナショックが起こった２月１９日の水準まで下落しています。

これは、VIXが20を超える高い水準が継続しているものの、予測されている変動はそれほど大きくはなく、高い水準で安定という不思議な状態にあることが分かります。

ボラティリティ・スキュー

100－１０×スキュー（歪度）として定義されるCBOEボラティリティ・スキュー指数（Skew）はコロナショックのボトムとなった３月末付近まで下落しました。

ボラティリティ・スキューは相場過熱に対する投資家の懸念を把握して逆張り指標として活用できます。

実際、コロナショックではボラティリティ・スキューが年初来で最も高くなった２月１９日に株式をすべて売却し、同指数がボトムをつけた３月１８日にタイミング投資をすれば半年で莫大な利益を上げることができました。

さらに、直近では８月２４日がピークとなっていますので、同様の動きをすれば９月の下落も回避できたことになります。

現在コロナショックのボトム付近にあり、近くボラティリティ・スキューがボトムをつけるだろうと想定されるので、絶好の買い場が到来する可能性があります。

※スキュー＝プットオプションのIVーコールオプションのIV

IV：インプライド・ボラティリティ

スキューが負になると下落方向に分布が厚くなるので、スキュー指数が上昇することは暴落する可能性を投資家が高く見積もっていることを意味します。

ポジショニング

S&P 500先物

CFTC S&P 500 speculative net positions

NASDAQ 100先物

CFTC Nasdaq 100 speculative net positions

S&P 500先物のポジションがプラスであるのに対して、NASDAQ 100先物のポジションはリーマンショック以来の大幅なマイナスです。

これは投機筋が大統領選の混乱を狙って大量のナスダックショートを仕掛けているものと思われます。

忘れてはならないのはショートした先物はロールオーバーしない限りは買い戻さなければならず、大統領選の混乱を狙ったものだとすればこの水準のショートポジションを延々とロールオーバーすることは考えられないので、期近の満期日である１２月１８日までにはポジションを解消するだろうと見込まれることです。

とすれば、年内に大きな買い圧力が発生することが想定されるので、ハイテク株はボラティリティが高く乱高下する不安定な状態が継続するものの、後から振り返ってみれば大きく上昇していた、という展開になる可能性が高いです。

IPO件数がドットコムバブル以来の高水準

米国のIPO市場はドットコムバブル以来、最も取引数の多い第3四半期を迎え、81のIPOが285億ドルを調達する予定でした。大きな取引量といくつかの大規模な取引が組み合わさった結果、四半期ベースの取引量では過去6年間で最大となりました。 IPOのパフォーマンスは引き続き堅調で、初日の平均上昇率は39％でした。また、ルネッサンスIPOインデックスは急速な上昇を続け、S＆P 500の6％と比較して27％上昇しました。

3Q20 US Review

IPO市場の過熱はバブル相場の典型的な現象です。

PSRマルチプル100倍を超える馬鹿げた価格水準で取引開始となったSnowflakeが代表的でしょう。

バブルというのはその中にいるときには気づかず、後になってから分かるものです。

それを理解したうえでバブル相場での投機的な上昇を狙って投資するのはありだと思いますが、長期的に見れば、このような法外な値段を支払って購入したものが、その値段に見合わないものであることに気づくことになるだろうと予想しています。

※Snowflakeについては、高い売上高成長率であることは事実なので、IPO後最低２回の決算発表を経て、将来の成長期待込みであれバリュエーションが適切な水準となったことが確認できれば、投資する価値はあるのかもしれません。

プロパガンダを相場に持ち込んではならない

前回の選挙を振り返ると、自身のコスモポリタン的なプロパガンダを過度に重視し、その思想と反するトランプ氏の当選で米国株市場が大暴落すると根拠のない妄信をして米国株を空売りしたジョージ・ソロス氏は莫大な損失を被りました。

Billionaire George Soros Lost Nearly $1 Billion in Weeks After Trump Election

今回も投機筋は大統領選挙での政治的混乱を狙ってナスダックをショートしているようですが、安易なストーリーであり”大多数が儲かるポジションなど存在しない”ことを考えれば、彼らの期待外れに終わる公算が大きいと考えます。

経済政策の行動規範において共和党が民主党より優れているという推定は、長年語り継がれた神話だが、是正されなければならない。1997年の著書『政治サイクルとマクロ経済学』で偉大な故アルベルトと私は、民主党政権は、共和党の大統領よりも速い成長、低い失業率、そして強い株式市場を主宰する傾向があることを示した。

Why Biden Is Better Than Trump for the Economy

プロパガンダや政治的妄信による投資は破滅的な結果をもたらす可能性が高く、投資家はデータに基づいた事実を直視するべきでしょう。