米国株は割高なのか？投資家がとるべき行動とは｜東大ぱふぇっとの米国株投資ブログ

東大グレアムです。

米国株の上昇がバブルの様相を呈してきました。以下の記事でも書きましたが、過剰流動性と個人投資家主導のバブルという構図は、ドットコム・バブルと同じです。

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しかし、ドットコム・バブルと同じ構図であるからといって、米国株は割高だと判断してポジションを減らすのは賢明ではないのかもしれません。

現在の中央銀行の政策は過去に類を見ないものであり、企業収益やGDPをベースに割高・割安を判断することが困難になってきているからです。

株式市場が割高かどうか判断する指標には今まで、バフェット指数やCAPEレシオが用いられてきました。

バフェット指数

Market Cap to GDP: An Updated Look at the Buffett Valuation Indicatorより引用

バフェット指数は「当該国の株式時価総額÷当該国の名目GDP×100」で計算され、100を超えると割高とされています。

グラフは2020年Q1予測値から作成されています。現在がドットコムバブルに次いで高い水準であることがわかります。

批判

バフェット指数は近年になって使われることが減りましたが、その理由はシーゲル教授も指摘している通り、国際化し労働集約的でなくなった現在の産業構造に対して有効ではないからです。

・国内の名目GDPで割るのがおかしい

海外で稼ぐ部分が大きくなれば、割高に見えてしまいます。米国企業の利益の40%以上は海外事業からのもので、割合は上昇傾向にあります。米国企業が海外で稼ぐ分に関して、関係諸国の加重平均GDPで割り込まなければならないが、これを論理的に正しく計算することはほとんど不可能です。

・労働分配率（付加価値に占める人件費の割合）が減少し資本分配率が上昇することでも、名目GDPが減るのでバフェット指数は上昇します。

企業利益をもとに判断する指標

CAPEレシオ

Stock Valuations Hit a Record in ‘Everything Is Expensive’ Rallyより引用

シラーPERは、「CAPEレシオ（ケイプレシオ）」とも呼ばれ、現在の株価をインフレ率で調整した過去10年間の一株当り純利益の平均値で割ったものをいいます。これは、米国のロバート・シラー氏（ノーベル経済学賞受賞）とジョン・キャンベル氏が考案した指標で、株式市場や株価の割高・割安を判断する際に使われます。

一般にシラーPERは、現在の株価を単年度の一株当り純利益で割った「PER（株価収益率）」とは異なり、インフレ調整後の一株当り純利益の10年移動平均値を用いて計算するため、一時的要因による収益変動や中長期の景気循環が除外できるという利点があります。また、10年間という長い期間の平均収益で見ているため、長期的なスパンで過熱感の状況を判断することができ、シラーPERが25倍以上になると割高（警戒水準）と言われます。

シラーPER（CAPEレシオ）より引用

これは長期の平均からは高い水準にありますが、ドットコムバブルのピークレベルには達していません。この水準が過去と比較して単純に高いから割高とは判断できず、株式利回りの低下は金利の低下と併せて考える必要があります。